11月5日，中信证券研报指出，2024Q3动力煤价格略有波动，焦煤季度长协价在9月份出现下调，煤价弱稳的背景下，煤炭公司业绩分化，但部分权重公司业绩超预期，带动Q3板块整体业绩环比改善。展望四季度中后期，在季节性因素以及政策预期下，预计煤价或以稳为主，叠加政策因素或推动红利风格进一步演绎，板块短期或进入新一轮反弹。

　　全文如下

　　煤炭｜Q3整体业绩环比增长，板块预期不断改善

　　2024Q3动力煤价格略有波动，焦煤季度长协价在9月份出现下调，煤价弱稳的背景下，煤炭公司业绩分化，但部分权重公司业绩超预期，带动Q3板块整体业绩环比改善。展望四季度中后期，在季节性因素以及政策预期下，预计煤价或以稳为主，叠加政策因素或推动红利风格进一步演绎，板块短期或进入新一轮反弹。

　　▍板块Q3净利润环比提升4%，但企业之间有所分化。

　　从加总净利润口径比较，煤炭上市公司前三季度业绩同比下降21.29%，Q3单季净利润环比上升4.07%，环比上升的主要原因是占板块净利润比例较大的公司的业绩环比改善对冲了部分公司的业绩下行。从三季度来看，32家样本公司中有10家企业业绩实现了环比增长，主要是动力煤企业，而焦煤企业业绩则普遍下滑。

　　▍Q3单季毛利环比略有改善，管理费用率提升明显，经营性现金流整体小幅下降。

　　前三季度板块上市公司营业收入/成本同比分别变动-7.65%/-4.74%，毛利率同比下降2.14pcts。Q3环比来看，板块上市公司营业收入/成本环比变动+1.00% /+0.69%，毛利率小幅上升0.21pct，整体较为稳定，分煤种看，动力煤/冶金煤/无烟煤焦炭板块Q3毛利率分别变动+0.70/ -1.67/ -0.77/ +0.90pct。期间费用中的销售费用和财务费用Q3环比变动不大，而除焦炭板块外，其他板块企业管理费用率均环比提高0.5~1pct。Q3煤炭企业整体经营现金流为0.47元/股（环比下降0.08元/股），但无烟煤板块有所提升。

　　▍Q4景气展望：预计煤价或稳中向好。

　　10月以来动力煤价格微幅波动，供需格局相对平稳，在水电出力逐步恢复的背景下，叠加冬季耗煤旺季，预计动力煤煤价Q4环比有小幅上涨的预期，环比涨幅或在2~3%。焦煤价格Q4以来也较Q3低点有明显恢复，虽然地产开工短期未见到明显改善，但随着市场对财政政策叠加的预期，商品市场、现货贸易商的预期转为乐观，对Q4焦煤价格也有显著的支撑。

　　▍风险因素：

　　宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。

　　▍投资策略：政策预期继续叠加，板块有望进入新一轮上涨。

　　基本面而言，年内煤价底部以及Q4的煤价预期已基本明朗，随上市公司三季报完成披露，全年盈利和股息预期也进一步明确；宏观政策不断叠加国内免息股票配资，有助于稳定中长期煤价预期。此外，政策推出支持增持、回购的工具、积极引导长线资金入市，也有助于推动红利风格的回归，利好板块行情展开。我们以红利预期为基础，推荐：1）动力煤三季报业绩表现较好的企业，2）焦煤板块低估值的企业。